泽峰资本交银国际：维持快手-W“买入”评级升目标价至64港元

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　　交银国际发布研报称泽峰资本，基于快手-W（01024）AI算力投入增加抵消成本费用端优化，基本维持2025年利润预期203亿元，对应2025年经调整净利率14%，较2024年基本持平。考虑可灵领先的视频生成能力及商业化变现潜力，给予估值溢价，基于13倍2025年市盈率，维持目标价64港元，较现价有31%上涨空间，维持买入。

　　交银国际主要观点如下：

　　1季度业绩符合预期

　　快手2025年1季度总收入/经调整净利润326亿元/46亿元（人民币，下同），同比增11%/4%，基本符合该行/市场预期。毛利率同比基本持平，经调整净利率14.0%泽峰资本，营销费用率+1.6个百分点。

　　1季度分部概览

　　1）电商GMV同比增15%，其中MAC1.35亿，同比+7%，对MAU渗透率19%，人均花费同比+7%。泛货架GMV占比约30%，商城场域日均动销商家同比增40%+。2）线上营销收入同比增速8%，分行业看，内容消费（高双位数增长）、本地生活（增50%+）投放增长领先。3）直播收入重启增长（同比+14%），签约公会数量/签约主播数量同比增25%+/40%+。4）本地生活持续丰富供给，动销商家/商品数分别同比+81%/71%，月均付费用户同比增73%。5）海外受广告拉动收入同比+33%，首次实现运营层面季度利润转正。6）可灵AI 4月升级2.0版本，1季度实现商业化收入1.5亿元及推理层面边际利润打正。

　　展望：预计2季度

　　1）电商GMV同比增14%，达人分销或带动佣金率小幅优化。2）广告恢复同比双位数增长（+12%），其中商城场域广告投放受益于基建完善或促进内循环增长加速，外循环继续受内容消费、本地生活拉动。3）可灵持续释放商业化增量，该行预计全年收入超1亿美元，且有进一步超预期机会，维持推理算力和研发人才投入增加对2025年利润率影响1-2个百分点预期。